1.传统业务毛利下行导致利润增速不及营收增速
   
2017年上半年麦捷科技营业收入为6.76亿元,同比增长12.7%。归母净利润4325万元,同比下滑1.2%;扣非后归母净利润2955万元,同比下滑31.8%。
   
分项来看,电子元器件收入同比增长40%,达到2.14亿元;LCM液晶显示模组收入同比增长4%,为4.61亿元。可以看到收入端主要受到LCM行业短期不景气所压制。从毛利率来看,电子元器件和LCM分别下滑6.7个百分点和5个百分点,传统业务短期均受到较大压力。
   
此外,上半年股权激励摊销费用543万元,对净利润影响也在10%左右。
   
2.LCM产品下半年行业有望回暖,新行业拓宽成长空间
   
星源电子积极开拓汽车电子领域,2016年车载屏占整体销售额15%,利润占比20%;2017年销售额有望提到三成以上。同时2017年高毛利的教育平板类市场也将给公司带来新的增长点。
   
下半年是LCM传统旺季,伴随去年面板涨价带来行业萎缩效应逐渐消失,公司业绩增速有望恢复。
   
3.与重庆声光电有限公司合作开发滤波器,定增产能逐渐释放
   
2017年5月24日麦捷科技于重庆声光电有限公司签订合作框架协议,以微声滤波器(SAW、TC-SAW、FBAR)产品为主要合作业务进行联合产品设计并共享供应商代码销售。同时双方拟向对方子公司增资持股35%,更进一步加强合作。
   
麦捷科技2016年定增投入4.5亿元用于SAW滤波器项目,计划2019年达产近10亿只滤波器(包含3.4亿只双工器)产能。项目达产后预计实现销售收入3.87亿元,年均实现净利润5806万元,大幅提高公司盈利水平。
   
2017年公司已经实现小批量出货,上半年收入达到205万元,相信下半年滤波器收入将大幅提升。
   
4.MPIM小尺寸电感项目投产在即
   
公司定增投入3.4亿元用以建设MPIM小尺寸系列电感项目,计划2017年12月建成投产。该项目年产量达到22.8亿只/年,预计实现销售收入3.1亿元,净利润5114万元。上半年MPIM小尺寸电感实现营业收入1756万元,已经处于逐步量产出货阶段。
   
5.拟现金收购金之川67.5%股权,进入高端磁性元件行业
   
公司拟以2.268亿现金收购金之川67.5%股权,金之川是国内实力较强的高端磁性元件行业设计制造商,产品主要应用于移动通信、光通信设备、网络设备及服务器等领域。移动通信领域客户比较稳定,其中包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。
   
同时股权出售方承诺金之川2017-2019年扣非归母净利润不低于2800万,3342万以及3907万元。收购金之川将为公司带来移动通信领域新的业务能力和客户渠道,还将提升公司盈利能力。
   
6.投资建议:
   
我们判断公司LCM业务下半年将迎来行业回暖,公司新产品已经通过闻泰、华勤、TCL、小米等品牌客户认证并逐渐起量,未来公司在MPIM电感业务以及滤波器业务均将大规模打开新的市场空间。预计麦捷科技2017-2018年EPS为0.29元、0.41元,对应PE28X,20X,维持推荐评级!